CFA一级 Fixed Income 微课堂

今天，我们带着大家学习本周的核心知识:Fixed Income。财金通教育CFA跟我学项目专业讲师毕成成为大家整理出该部分重要的知识点，并给出详细的解析！

对于债权人和债务人，内含期权只是双方各自配上利器护己。刀剑无情，招招见利害：

债权人的“倚天双剑”，遏债务飞涨。

“倚天第一剑” —— Call provisions：发行者long call option, 利率较低引起债券价格大涨时，发行者会行权，最多只需偿还执行价。

“倚天第二剑” —— Prepayment options适用分期偿还债券，利率下降时，发行者提前还债（全部或部分本息），成本降低。

“倚天第三剑” —— Caps是规定浮动债券的利率上限，当利率水平上升时，有效控制浮动债券发行人的利息支出。

债务人的“屠龙三刀”，护价值万全。

“屠龙第一刀” —— Put provision是指投资者long put option,利率较高使债券价格大跌时，投资者有权将其卖回给发行者，减少损失。

“屠龙第二刀” ——含Conversion options的债券称为可转债，当发行者的股价上升至一定幅度时，债券持有人有权将债券转换为一定数量普通股持有或套利。

“屠龙第三刀” ——Floors是规定浮动债券的利率下限，当利率水平不断下降时，可以保障投资者的最低收益。

即期利率（spot rate）与远期利率(forward rate)的区别在于计息的时间起点不一样。

即期利率（spot rate）是指从现在开始的一定期限的利率。如，S3意为是指从0时点开始的3年期的利率。

远期利率（forward rate）是指在将来某一时刻开始计息的一定期限的利率，表示投资者对未来即期利率的预期。一般用fm，n表示远期利率，m表示远期借贷开始的时间，n表示远期利率对应的期限。例如f3,2，代表在今天约定的三年后开始的两年期借贷的利率水平。

即期和远期利率的转换关系，是一定要熟练掌握的。

基本关系——即期利率与单期的远期利率

从实际投资来讲，即期做三年期固定投资，与未来三年中每年年初进行一笔一年期的投资，二者的收益应该相同，否则会存在套利空间，而套利又最终实现了这种均衡关系。

基本公式表示为：（1+S3）3=（1+S1）(1+f1,1)(1+f2,1)。

由此可以由远期利率推导出即期利率，或是由即期利率推导出远期利率。

NP(Nominal spread)与ZP(zero-spread )都是为了衡量risk bonds与T-bonds的收益率之差。

1. 理想主义NP是risky bonds 与Treasury bonds的YTM之差。受制于YTM的严苛假设，只有当收益率曲线为水平的形状时，Nominal Spread才适合衡量风险债券的利差。

2. 现实主义ZP假设利率无波动，比较基准为国债的Spot Curve，适用于度量债券收益不受利率波动影响的债券（即无内涵期权的普通债券）的利差。

3. 后现实主义OAS无论bonds有无embedded options都可以使用OAS来度量利差。

OAS= ZS-Option cost in percent

1）当embedded option不存在时，OAS=ZP。

2）Call option下： option cost>0, 因为执行Call option使投资者收益率降低，所以call option的cost>0。

3）Put option下： option cost<0, 因为执行put option 提高投资者收益率，所以put option的cost<0。

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