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CFA一级 Fixed Income 微课堂

编辑:finance365/时间:2017-01-16/浏览:355 views

今天,我们带着大家学习本周的核心知识:Fixed Income。财金通教育CFA跟我学项目专业讲师毕成成为大家整理出该部分重要的知识点,并给出详细的解析!

含权债券的利害——债权人的“倚天三剑”,债务人的“屠龙三刀”

对于债权人和债务人,内含期权只是双方各自配上利器护己。刀剑无情,招招见利害:

债权人的“倚天双剑”,遏债务飞涨。

“倚天第一剑” —— Call provisions:发行者long call option, 利率较低引起债券价格大涨时,发行者会行权,最多只需偿还执行价。

“倚天第二剑” —— Prepayment options适用分期偿还债券,利率下降时,发行者提前还债(全部或部分本息),成本降低。

“倚天第三剑” —— Caps是规定浮动债券的利率上限,当利率水平上升时,有效控制浮动债券发行人的利息支出。

债务人的“屠龙三刀”,护价值万全。

“屠龙第一刀” —— Put provision是指投资者long put option,利率较高使债券价格大跌时,投资者有权将其卖回给发行者,减少损失。

“屠龙第二刀” ——含Conversion options的债券称为可转债,当发行者的股价上升至一定幅度时,债券持有人有权将债券转换为一定数量普通股持有或套利。

“屠龙第三刀” ——Floors是规定浮动债券的利率下限,当利率水平不断下降时,可以保障投资者的最低收益。

利率“相对论”——Spot/forward rate

即期利率(spot rate)与远期利率(forward rate)的区别在于计息的时间起点不一样。

即期利率(spot rate)是指从现在开始的一定期限的利率。如,S3意为是指从0时点开始的3年期的利率。

远期利率(forward rate)是指在将来某一时刻开始计息的一定期限的利率,表示投资者对未来即期利率的预期。一般用fm,n表示远期利率,m表示远期借贷开始的时间,n表示远期利率对应的期限。例如f3,2,代表在今天约定的三年后开始的两年期借贷的利率水平。

即期和远期利率的转换关系,是一定要熟练掌握的。

基本关系——即期利率与单期的远期利率

从实际投资来讲,即期做三年期固定投资,与未来三年中每年年初进行一笔一年期的投资,二者的收益应该相同,否则会存在套利空间,而套利又最终实现了这种均衡关系。

基本公式表示为:(1+S3)3=(1+S1)(1+f1,1)(1+f2,1)。

由此可以由远期利率推导出即期利率,或是由即期利率推导出远期利率。

三个主义的漂流——理想主义NP V.S. 现实主义ZP V.S. 后现实主义OAS

NP(Nominal spread)与ZP(zero-spread )都是为了衡量risk bonds与T-bonds的收益率之差。

1. 理想主义NP是risky bonds 与Treasury bonds的YTM之差。 受制于YTM的严苛假设,只有当收益率曲线为水平的形状时,Nominal Spread才适合衡量风险债券的利差。

2. 现实主义ZP假设利率无波动,比较基准为国债的Spot Curve,适用于度量债券收益不受利率波动影响的债券(即无内涵期权的普通债券)的利差。

3. 后现实主义OAS无论bonds有无embedded options都可以使用OAS来度量利差。

OAS= ZS-Option cost in percent

1)当embedded option不存在时,OAS=ZP。

2)Call option下: option cost>0, 因为执行Call option使投资者收益率降低,所以call option的cost>0。

3)Put option下: option cost<0, 因为执行put option 提高投资者收益率,所以put option的cost<0。

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