CFA一级 Fixed Income（下）微课堂

今天，我们带着大家学习本周的核心知识:Fixed Income—债券利率风险的含义。财金通教育CFA跟我学项目专业讲师毕成成为大家整理出该部分重要的知识点，并给出详细的解析！

公司债券信用风险分析

考试中的信用风险分析主要是针对公司债券，关注在信用评级变化之后,对于信用利差以及其收益率的影响。对于信用分析，主要有4C法则：能力、品质、抵押与契约。是否“无能”—Capacity指的是还款的能力，基于各类公司财务指标、行业发展前景进行评判。是否“无品”—Character指的是还款的承诺与意愿，这是一种主观意愿。

是否“有料”—Collateral指的是对于抵押品质量的分析。

是否“有责任”—Covenants指对于借贷双方关于债券发行与投资的权利和义务的约束。其中包括了affirmative covenants和negative covenants，要注意条款中如果特别限制发行人的经营活动则会降低发行人的还款能力。

债券市场的定时炸弹——利率风险度量

假设今天你借给别人100元大钞，对方承诺你两周内归还。那么你是希望每周归还50，还是在两周结束时一次性归还100呢？按照time value of money的基本原理，大家都会很明白，现金流回流越快越好。这就出现了一个新的概念叫“久期”，在数值上和债券的剩余期限近似，但又有别于债券的剩余期限。但是目前来看，在债券分析中久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度。

1)这就是最原始的久期概念，称为Macaulayduration (麦考林D) :以时间形式衡量债券敏感性的指标。其本质是通过计算债券现金流的加权平均年限衡量债券现金流的回收年限。只适用于yield变动不影响现金流的情况（没有embedded options）。2)当“风不平浪不静”的时候：市场利率的变动会影响债券现金流的回流时间，于是修正久期被提出。Modified duration (MD)：对麦考林D进行了修正，加入考虑yield to maturity。但仍只适用于yield变动不影响现金流的情况（没有embedded options）。3)对“特别的你”含权债券，其收益率变动后的价格变化未必都能实现，所以有效久期被提出，衡量了价格对收益率上升和下降相同幅度的平均敏感度。Effective duration (ED) ，不论对于有没有embedded options的债券都适用。4)另外，投资组合的久期是单个资产久期的一个加权平均，其中，权重是各个资产在组合中所占的市值权重。portfolio duration = W1D1+ W2D2+ …+WnDn。

5)MoneyDuration：美元久期是收益率变动100个基点（也即1%）时，债券价格的变化值。Dollar Duration≈D*P*1%（溢价发行的债券Dollar Duration大于折价发行的）。

所以久期的本质其实是时间，慢慢发展后，久期被用于度量债券价格相对于债券收益率的敏感性。由此推断with option债券的duration小于option-free债券的duration。Zero coupon bond的久期相对最大，interest rate risk也最大。所以久期越长，利率风险越大。

在考试中，有效久期和美元久期的计算出现居多，其余就是每一种久期的用法及优缺点。必须注意的是价格与收益率之间是一个非线性关系。

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